太平洋证券股份有限公司郭彬，龚书慧近期对开润股份进行筹议并发布了筹议陈述《开润股份深度陈述：箱包代工壁垒深厚，服装代工扬帆起航》，本陈述对开润股份给出买入评级，觉得其主见价位为26.10元，面前股价为18.04元，预期高涨幅度为44.68%。

开润股份(300577)

陈述摘录

箱包代工龙头，2B&2C双轮运行。公司以箱包代工起家，配合小米布局零卖业务并安靖孵化自主品牌，产业投资向服装代工蔓延，现在代工业务和品牌业务皆头并进。2023年收入/净利润差别同比+13.3%/+110.7%至31.05/1.15亿元，24Q1收入/净利润差别同比+22.9%/+116.4%至9.1/0.71亿元，举座收入端安靖向好，盈利才略改善昭着。

箱包行业：空间大、步地分散，优质制造商有望解围。1)零卖端：国内箱包行业阛阓体量饱和大，23年行李箱/包袋差别同比增长17%/12%至310/2039亿元，预测昔日5年CAGR差别为8.9%/7.8%。步地较为分散，高端阛阓被外资品牌占据，其中包袋的TOP10均为外资奢牌，行李箱的TOP10中国牌占有5个席位，相较于包袋青睐品牌和遐想，行李箱还强调功能性，国牌有望通过研发转变、凭借高质价比在中端阛阓上竞争。2)制造端：箱包产能主要漫衍在中国、欧洲和东南亚，其中欧洲主要分娩高端及阔绰箱包，国内优质产能稀缺；参考Nike和Adidas的裁缝制造产能趋势，昔日产能将向优质专科的制造商聚会，具备锻练供应链和外洋产能布局的专科制造商的份额有望抓续擢升。

B2B：以箱包代工为基，服装代工打造第二增长弧线。1)箱包：壁垒深厚，产能开释&客户结构优化，稳当增长。产能主要漫衍在滁州、印尼和印度，IT类客户配合褂讪，指点平静类老客户配合深度加多、新客的拓展带来增长；公司产销抓续高位(100%+)，募投产能预测在24/25年接续投产，为公司订单增长提供分娩基础。2)服装：卡位印尼稀缺产能，产能开释&后果擢升带来筹画弹性，打造第二增长弧线。①收购上海嘉乐并完成交割：公司24年7月收购嘉乐15.9%的股权并完成交割，平直抓有嘉乐51.85%的股权，色情播播上海嘉乐隆重并表，增厚公司收入利润。②上海嘉乐：是垂直一体化服装代工企业，看成优衣库的中枢供应商，卡位印尼稀缺优质产能，具备优质的客户资源、面辅料研发才略、寰宇化的运营解决才略；③印尼：具备分娩的资本上风、生意上风以及滥用后劲，有望成为纺织制造产业布局的下一站。④公司通过收购上海嘉乐拓展至服装代工，同期与箱包代工在分娩教会、客户和产能布局上造成协同效应，跟着上海嘉乐的老客配合和新客拓展带来的产能开释以及分娩后果擢升，有望成为公司的第二增长弧线。

B2C：双品牌多渠谈快速增长，盈利才略稳步向好。1)小米品牌：看成小米独一的箱包供应商，配合插足生态链2.0，生态链企业的运营自主性擢升，SKU数目加多和线上寂然开店(箱包寂然的猫旗和抖音直播间)有望带来收入增长；此外订价自主性提高和分红模式治愈带来利润率的弹性；2)90分品牌：定位前锋后生的中端阛阓，国内有望凭借高质价比上风和多渠谈的布局完满快速增长；同期通过跨境电商和线下分销布局外洋阛阓，有望搭乘跨境电商红利完满品牌出海。

投资提议及盈利预测：公司看成箱包代工龙头，收购嘉乐布局服装代工以打造第二增长弧线；同期自主品牌业务步入快速增长通谈；完满2B&2C双轮运行增长。短期来看，24年收购上海嘉乐增厚收入利润，嘉乐受益于产能开释和分娩后果擢升，有望带来筹画弹性；小米配合形势治愈、90分渠谈治愈和布局外洋阛阓，有望带来利润弹性；看好24年龄迹弹性开释。中遥远来看，公司看成箱包代工龙头，具备锻练制造基础、产能竖立稳步鼓动，客户资源褂讪，壁垒深厚，在产业链中的份额有望抓续擢升；服装代工空间大，嘉乐卡位印尼稀缺产能、服装一体化的分娩基础和细致的客户好意思誉度，有望完满成长为公司的第二增长极。咱们预测公司2024/25/26年归母净利润差别为3.07/4.16/5.37亿元，对应2024年8月6日收盘价的PE差别为14/10/8倍，参考可比公司25年平均估值为15X，对应25年的主见价为26.1元。初次遮蔽，予以“买入”评级。

风险指示：订单增长不足预期，产能竖立发扬不足预期，销售不足预期等。

证券之星数据中心阐发近三年发布的研报数据打算，国泰君安曹冬青筹议员团队对该股筹议较为真切，近三年预测准确度均值为54.14%，其预测2024年度包摄净利润为盈利2.97亿，阐发现价换算的预测PE为14.55。

最新盈利预测明细如下：